Trumps Zölle rechtswidrig?

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Überblick

Trumps Zölle rechtswidrig?

Europa konnte sich im Sommer auf einen neuen Deal im Handelskonflikt mit den USA einigen. Nun wurden einige US-Zölle von einem Berufungsgericht als rechtswidrig erklärt. Trump kann bis zum 14. Oktober Einspruch vor dem Obersten Gerichtshof erheben …

Währenddessen sollte der Nahost Konflikt weiterhin im Auge behalten werden, da die Ölpreise auf Eskalationen empfindlich reagieren könnten. Da in der Folge die Inflation anziehen könnte, wären Zinssenkungen vom Tisch und Zinserhöhungen müssten womöglich wieder thematisiert werden. Die hohe Unsicherheit an den Devisen- und Aktienmärkten wird aufgrund der politischen Situation in den USA sowie der globalen Konflikte bestehen bleiben. Der Krieg im Nahen Osten, die Auseinandersetzung zwischen Russland und der Ukraine sowie Donald Trumps Rolle in Friedensverhandlungen bleiben zusätzliche Unsicherheitsfaktoren in den nächsten Monaten. Beim Zinssenkungspfad hingegen scheint Europa wohl am Ende angelangt zu sein, während die USA im September 2025 mit der ersten Senkung des Jahres begonnen hat.

Die Inflationsrate in Ungarn und in Tschechien zeigte sich im August stabil bzw. leicht rückläufig. Eine nachhaltige Erholung der schwächelnden Industrieproduktion, die durch die Zölle zusätzlich belastet wurde, ist noch nicht in Sichtweite. Wir erwarten von den Nationalbanken weiterhin eine vorsichtige Vorgehensweise in puncto Zinssenkungen.

Quelle: Bloomberg Weighted Average 15.September 2025; e = estimated/geschätzt

Quelle: Bloomberg Weighted Average 15.September 2025; e = estimated/geschätzt

Quelle: Bloomberg Weighted Average 15.September 2025; e = estimated/geschätzt

Quelle: Bloomberg Weighted Average 15.September 2025; e = estimated/geschätzt

Diese Prognose ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

Euroraum

Niedrige Inflation, niedrige Zinsen und ein Ende des Zollkonflikts?

Während die Inflation in der Eurozone auf einem niedrigen Niveau verharrt, bereitet die Regierungskrise in Frankreich und der Unmut der dortigen Bevölkerung große Sorgen.

Die europäischen Staats- und Regierungschefs konnten im Juli einen Deal mit Trump ausverhandeln, welcher vielerorts für Erleichterung sorgte. Die Zölle auf die Automobilbranche und die Pharmaindustrie wurden auf 15 % gesenkt. Den Vereinigten Staaten wurden im Gegenzug sämtliche Zölle auf Industriegüter erlassen. Wenn man sich Trumps chaotisches Verhalten seit seinem Amtsantritt im Jänner ansieht, bleibt es jedoch höchst fraglich, ob er sich in den nächsten Monaten auch tatsächlich an die Abmachungen halten wird.

Die schwächelnde Baubranche und Industrie schränken das Wirtschaftswachstum in Zentraleuropa ein. Trumps Zölle haben in den letzten Monaten großen Schaden angerichtet und eine Erholung wird wohl noch einige Zeit in Anspruch nehmen. Kopfzerbrechen bereitet auch die Regierungskrise in Frankreich, welche nach Deutschland als zweitgrößte Volkswirtschaft Europas gilt. Die Staatverschuldung liegt bei EUR 3,3 Billionen und macht mittlerweile 114 % des BIP aus. Die Sparpläne der Regierung stoßen auf großen Widerstand in der Bevölkerung und münden in landesweiten Streiks und Protesten. Der massive Stellenabbau in der deutschen Automobilindustrie hingegen bereitet auch den Zulieferern aus Österreich und Tschechien große Sorgen. Hoffnungen zur Ankurbelung der angeschlagenen deutschen Wirtschaft liefert das Finanzpaket der deutschen Regierung. Geplant sind Investitionen in Höhe von bis zu EUR 1,7 Billionen für Verteidigung und Infrastruktur, wodurch das angeschlagene Wirtschaftswachstum wieder einen Schub erhalten soll. Währenddessen verharrt die Inflation im Euroraum seit Juni weiter auf dem Zielniveau der EZB von 2,00 %.

*Mit Leitzins ist der Hauptrefinanzierungssatz der EZB und nicht der Einlagesatz gemeint. Der Spread beträgt seit September 2024 0,15 statt 0,50 %.
Quelle: Oberbank Prognose

Österreichs Inflation ist im August erneut angestiegen und liegt nun bei 4,10 %. Ausschlaggebend für den weiteren Zinspfad der EZB werden wohl vielmehr die Inflationsentwicklung der wichtigsten Industrienationen in der Eurozone einerseits sowie der Handelskonflikt mit den USA andererseits sein. Eine weitere Senkung des Zinsniveaus wird wohl frühestens erst im ersten Quartal 2026 auf uns zukommen. Kurzfristig erwarten wir keine erneuten Senkungen und wir rechnen mit einem stabilen Leitzins.

Quelle: Oberbank Prognose

Eine nachhaltige Erholung der Wirtschaft wird zwar wohl noch einige Zeit dauern, das BIP scheint in der Eurozone die Talsohle bereits erreicht zu haben. Innerhalb des Euroraums zeigen sich dennoch beträchtliche Unterschiede. Deutschlands Wirtschaft wird wohl weiterhin schrumpfen, während etwa Spaniens Wirtschaft mit 2,50 % ein stabiles Wachstum verzeichnet. Die Regierungskrise in Frankreich sowie die dortige horrende Staatsverschuldung könnten den Euro langfristig belasten. Das Finanzpaket der deutschen Regierung sowie Hoffnungen auf eine Lösung im Konflikt zwischen der Ukraine und Russland hingegen könnten dem Euro zumindest langfristig etwas Halt bieten.

USA

Muss Trump die Zolleinnahmen bald zurückzahlen?

Einige von Trumps Zöllen scheinen rechtswidrig gewesen zu sein. Währenddessen sind Angriffe auf den Fed Chef Powell weiterhin an der Tagesordnung.

Die US-Wirtschaft, allem voran der Arbeitsmarkt präsentierte sich in der Vergangenheit meist von ihrer robusten Seite. Zölle, die von Trump angekündigt und kurze Zeit später wieder aufgeschoben werden, immer wieder auftretende Spannungen zwischen den USA und China, sind aktuell ein großer Unsicherheitsfaktor und hinterlassen ein Chaos an den Märkten. Währenddessen hat ein US-Berufungsgericht vor kurzem einige der US-Zölle als rechtswidrig erklärt. Nun hat Trump bis 14. Oktober die Möglichkeit, am Supreme Court Einspruch zu erheben. Immer wieder verhandeln die beiden Supermächte über ein Ende des Handelskonflikts. Eine langfristige Lösung des Konflikts nach dem Ende der Übergangsfrist, in der die Zölle teilweise ausgesetzt oder gesenkt wurden, bleibt nach den Spannungen der letzten Jahre äußerst fraglich. Ferner sollten die Erdölpreise, die der globalen Teuerung einen erneuten Schub geben könnten, so wie der Nahost-Konflikt und die Haltung Trumps dazu in den nächsten Monaten unbedingt im Auge behalten werden. Die Unabhängigkeit der Fed könnte bald auf der Kippe stehen. Verbale Angriffe auf den FED-Chef Powell, Forderungen zur Senkung des Zinsniveaus sowie Gerüchte über eine vorzeitige Entlassung häufen sich. Die Einführzölle könnten die Wirtschaft ausbremsen und gleichzeitig die Inflation in die Höhe schießen lassen. Eine Senkung der Leitzinsen käme wohl dann nicht mehr in Frage. Eine politische Einflussnahme auf die Entscheidungen von Notenbanken würde zu einem massiven Vertrauensverlust an den Märkten führen. Dies würde den US-Dollar zusätzlich zur Zollproblematik belasten und der Inflation einen Schub geben.

*oberer Rand des Zielbandes
**10Y USD gegen SOFR

Quelle: Oberbank Prognose

Aufgrund Donald Trumps Zollkonflikten dürfte die Fed in diesem Jahr auf ihrer vorsichtigen Vorgehensweise in puncto Senkungen des Leitzinsniveaus beharren. Die Effekte der Zölle dürften sich erst im Laufe der nächsten Monate in der Inflationsrate bemerkbar machen. Zudem hatte der robuste Arbeitsmarkt das hohe Zinsniveau zuletzt gut verkraftet. Beide Faktoren werden wohl dazu führen, dass die Fed an ihrer falkenhaften Zinspolitik festhält und Senkungen folglich behutsam und datenorientiert vornimmt. Dies dürfte dem US-Präsidenten, der gerne niedrigere Zinsen sehen möchte, um die heimische Wirtschaft anzukurbeln, ein Dorn im Auge sein. Trump dürfte Interessen haben, nach dem Ende von Powells Amtszeit im Juni 2026 jemanden als Nachfolger zu ernennen, der dessen Zinssenkungsfantasien teilt. Stephan Miran ist ökonomischer Berater des Weißen Hauses und wird derzeit als aussichtsreichster Kandidat gehandelt. Miran, der als enger Vertrauter von Trump gilt, hat die Zoll- und Handelspolitik der USA in den letzten Monaten maßgeblich mitgestaltet.

Quelle: Oberbank Prognose

Einer der Gründe für Trumps Forderungen nach niedrigeren Zinsen: Die hohe Staatsverschuldung in den USA. Die gesamte Staatsverschuldung liegt per Ende Juli bei USD 37 Billionen. Allein die Zinsaufwendungen im Jahr 2024 liegen bei über einer Billionen US-Dollar und übertreffen sogar die Militärausgaben. Daneben könnten umfassende Steuersenkungen für Unternehmen die Staatsschulden weiter in die Höhe treiben. Die Einnahmen aus Trumps kontroverser Zollpolitik sollen hingegen den rasanten Anstieg der Staatsschulden ausbremsen.

Quelle: Oberbank Prognose

Die aktuellen Entwicklungen beim EUR/USD Kurs werden nach wie vor maßgeblich vom politischen Geschehen in den Vereinigten Staaten beeinflusst. Nachhaltige Einigungen bei der Zollproblematik könnten dabei helfen, die Eskalationsspirale zu durchbrechen und dem Dollar langfristig wieder etwas an Auftrieb verleihen. Bis dahin bleibt aber die Volatilität weiterhin hoch und kleine Rücksetzer (u.a. durch Impulse aus Europa wie der Regierungskrise in Frankreich) sind im Rahmen des Möglichen. Diese sollten vor allem von USD-Verkäufern genau beobachtet und ausgenutzt werden.

Die Unberechenbarkeit von Trumps Politik bei den Handelskonflikten sowie Angriffe auf die Unabhängigkeit der Fed werden den US-Dollar kurz- als auch langfristig weiterhin belasten. Sollte Trumps Einspruch am Obersten Gerichtshof scheitern, dürfte der Dollar wohl zusätzlich darunter leiden. Größere Zinssenkungen nach dem Ende von Powells Amtszeit könnten die Währung ebenfalls unter Druck setzen und wir rechnen bis September 2026 mit EUR/USD Kursen um 1,2800.

Tschechien

Erneut ein leichter Rückgang bei der Inflation

Während sich die Inflation konstant abschwächt, macht die schwache Auslandsnachfrage der tschechischen Industrie weiterhin schwer zu schaffen.

Die Zollkonflikte mit den USA treffen auch die tschechische Wirtschaft hart. Tschechien gilt als Exportnation schlechthin und der Großteil der hergestellten Produkte (85 %) landet in Europa. Eines der Zugpferde der tschechischen Wirtschaft, nämlich die Automobilindustrie, die mehr als ⅓ vom Industrie BIP ausmacht, bereitet momentan große Sorgen. Die Auslandsnachfrage wird weiterhin schwächeln und da Tschechien als Zulieferer- bzw. Produktionsland deutscher Automobilkonzerne gilt, wird auch die dortige Industrie darunter leiden. Die tschechische Wirtschaft dürfte im Jahr 2025 voraussichtlich um rund 2 % wachsen - getragen in erster Linie vom Konsum privater Haushalte. Die Inflation zeigt sich weiterhin rückläufig und liegt nach 2,70 % im Juli - im August nunmehr bei 2,50 %. Im Großen und Ganzen dürfte sich die Tendenz in den nächsten Monaten fortsetzen, wobei aufgrund der globalen Unsicherheit Rücksetzer nach oben weiterhin möglich sind.

Quelle: Oberbank Prognose

Aufgrund der hartnäckigen Inflation, der Zollrisiken und globalen Konflikte wird die tschechische Zentralbank wie die EZB eine ähnlich vorsichtige und datenbasierte Vorgehensweise in puncto Zinssenkungen wählen und dabei die Währung im Auge behalten. Sowohl das Tempo als auch das Ausmaß künftiger Senkungsschritte (Leitzins seit Mai bei 3,50 %) wird verhalten ausfallen.

Quelle: Oberbank Prognose

Quelle: Oberbank Prognose

Die tschechische Wirtschaft verzeichnete im zweiten Quartal 2026 mit 2,6 % ein stabiles Wachstum. Zudem ist die Inflation rückläufig. Vorsichtige Senkungsschritte und somit ein hohes Zinsniveau werden tendenziell der Währung zugutekommen und so rechnen wir gegen Jahresende mit einer stabilen Krone und EUR/CZK Kursen um 24,300.

Ungarn

Auch die ungarische Wirtschaft leidet unter Trumps Zollstreitigkeiten

Die ungarische Inflation verharrt im August weiterhin auf 4,30 %. Der Zielwert der ungarischen Nationalbank von 3 % ist somit noch weit entfernt.

Ungarn verzeichnet im Vergleich zum Vorjahresquartal mit 0,30 % ein eher durchwachsenes BIP-Wachstum. Die Gründe liegen u. a. in der heimischen Produktion, die aufgrund einer schwächelnden Auslandsnachfrage (in erster Linie Deutschland) massiv zurückgefahren werden musste. Ein weltweiter Rückgang der Teuerung und des Zinsniveaus dürfte den Ungarn zugutekommen. Hier dürften Exporte durch eine Erholung der globalen Nachfrage und ansteigender Auslandsinvestitionen zunehmen. Bekannte deutsche Automobilhersteller betreiben Produktionswerke in Ungarn. Somit wird bis eine Einigung bei der Zollproblematik in Sichtweite ist, auch die ungarische Automobilindustrie unter den Handelsbeschränkungen leiden. Aufgrund der hohen Teuerung wird auch der private Konsum in den nächsten Monaten verhalten ausfallen und somit das Wachstum zusätzlich bremsen.

Quelle: Oberbank Prognose

Bis eine nachhaltig rückläufige Tendenz bei der Inflation zu sehen ist, erwarten wir weiterhin eine vorsichtige Vorgehensweise durch die ungarische Nationalbank (MNB). Die erste Senkung erwarten wir gegen Ende dieses Jahres. Viktor Orban möchte jedoch ebenso wie Trump mehr Mitspracherecht in Bezug auf Zentralbankentscheidungen. Der ehemalige Finanzminister und Fidesz Politiker Mihaly Varga gilt als enger Vertrauter Viktor Orbans und ist seit Jahresmitte der neue Präsident der MNB. Politische Interventionen könnten die Unabhängigkeit der ungarischen Nationalbank einschränken und der Forint könnte in Mitleidenschaft gezogen werden …

Quelle: Oberbank Prognose

Die Teuerungsrate ist nach wie vor zu hoch und übereilte Zinssenkungen könnten den ungarischen Forint unter Druck setzen. Der positive Realzins bietet der MNB im Moment großen Spielraum in puncto Zinssenkungen. Die Ankurbelung der heimischen Wirtschaft ist zwar ein wichtiges Ziel, jedoch möchte die MNB eine weitere Belastung des Forint unter allen Umständen vermeiden, da ansonsten die Teuerung erneut angeheizt werden würde. Ein zu starker Forint hingegen dürfte auch nicht im Interesse der Nationalbank sein. Das BIP fällt ohnehin bereits durchwachsen aus und eine zu starke Währung könnte die Wettbewerbsfähigkeit ungarischer Exporteure beeinträchtigen. Bis sich die Inflation nachhaltig erholt, dürfte ein stabiles Zinsniveau der Währung in den nächsten Monaten Halt geben.

Quelle: Oberbank Prognose

Wir erwarten stabile EUR/HUF Kurse in einer Bandbreite zwischen 385 und 390.

Der Artikel wurde am 15.09.2025 aktualisiert.

Autor: Fatih Topkaya

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